基本面数据要点:4月服装终端零售表现较差，但金银珠宝表现靓丽，纺织品和服装出口增速均有回升。5月金价仍有下跌(上海和Comex金价环比分别下跌4.2%和4.5%)，内棉(328级)均价环比跌0.1%，外棉(CotlookA)均价环比涨0.1%，但进口棉港口提货价跌幅较大导致内外棉价差环比扩大7.5%至4294元/吨;与原料价格走势一致，全涤纱线略涨，全棉纱线略跌。
A股公司跟踪:5月天气较为正常，且4月零售太差，致5月的服装终端零售普遍有所恢复。朗姿:5月销售恢复到不错的状态，其中五一销售(业务口径)700-800万;探路者:大股东拟未来半年内减持不超过1347万股，目前大宗交易的机构基本已找好;罗莱:5月零售仍感觉没有明显恢复，13年秋冬订货会基本召开完毕;森马:近日停牌筹划重大事宜，预计与收购或股权激励等事件相关;报喜鸟:5月终端零售较4月恢复，预计增速可回到和一季度差不多的水平;九牧王:五一销售比4月好一点，但有限;美邦:4月整体一般，无增长，冬季订货会5月底结束;梦洁:4月及五一整体销售一般，直营略好些，终端基本实现个位数增长，但加盟出货略有下降。13年秋冬订货额合计达到6亿，略超公司的预期;老凤祥:五一由于去年基数也低，销售几乎是往年的一倍，但近期感觉首饰消费平稳下来。
港股和海外公司:利郎13年冬季订单降16%，均价高个位数下降;百丽同店4月较差，5月略改善，预计Q2将较Q1放缓;利信达4月至5月初零售较差，5月下旬有好转;周生生4月同店大幅增长，预计5月仍两位数增长;李宁预计下半年渠道库销比恢复正常(5-6倍);13Q4安踏、特步和361度订单分别降5-15%、15-17%、17%。截至4月底/5月初财季，LBrands、Express、Buckle、A&F、Tiffany同店分别增3%、0%、1.2%、-15%、4%。
走势回顾:今年以来行业涨幅排名居中，略跑赢沪深300，品牌类下跌居多(梦洁、森马和富安娜等重点品牌涨幅靠前)，制造类普遍上涨。5月下半月行业仍略跑赢沪深300，品牌类普遍上涨(森马、美邦、梦洁等领涨)，制造类也是如此(大杨、华孚、百隆和鲁泰等领涨);但H股品牌公司以下跌居多，李宁和动向领涨，达芙妮和利郎领跌;制造类申洲和天虹领涨。
投资策略:我们在4月下期的半月报中提出，品牌公司经历Q1调整后股价风险大为降低，5月走势基本符合我们判断。目前看Q2平均增速可能较Q1略低，但大的风险前期已释放，经历这段上涨后预计近期品牌公司的股价会趋向稳定。同时预计在一段时间内，终端零售将维持在底部震荡徘徊的格局。我们建议对于业绩增长有优势、管理相对有基础的品种，若有调整可逢低买入，包括探路者、卡奴、朗姿、富安娜等;棉企龙头由于截至目前股价上涨较多，短期可能略调，后期绝对收益空间可能不如之前，但业绩反转已确定，基本面的持续改善仍对后期股价有所支撑，风险尚不大，建议可根据业绩释放进展把握后续龙头棉企的投资机会，包括鲁泰A、华孚色纺及百隆东方等。
风险提示:经济放缓影响终端消费;外需不振影响出口;成本提升影响盈利。
